Love143
25-01-2006, 02:33 PM
«غلوبل»: 2 .4 دنانير السعر العادل لسهم المـخازن
قيّمت «غلوبل» السعر العادل لسهم شركة المخازن العمومية بمبلغ 4.211 دنانير كويتية وقال تقرير لبيت الاستثمار العالمي «غلوبل» متعلق بتقييم سعر سهم شركة المخازن العمومية - ان شركة المخازن العمومية - شركة مساهمة كويتية - ومجموعة الشركات التابعة لها هي أبرز شركة رائدة بسوق صناعة الخدمات اللوجستية في الكويت. حيث تتمتع الشركة بموقف شبه احتكاري لقطاع الخدمات اللوجستية بالكويت. وقد تم تأسيس الشركة في عام 1979، وترتكز أنشطتها الرئيسية حول تعبئة، تشييد، إدارة، وإيجار كل أنواع المخازن والسلع المخزنة تحت الإشراف الجمركي سواء داخل المناطق الجمركية في الكويت او خارجها. ومن أبرز مساهمي شركة المخازن العمومية، الشركة الوطنية العقارية والتي تبلغ حصتها 25 في المائة، والمؤسسة العامة للتأمينات الاجتماعية بحصة تزيد نسبتها على 13 في المائة. كما أن أسهم الشركة مدرجة بسوق الكويت للأوراق المالية.
هذا وقد قامت الشركة بتوزيع أرباحها تاريخيا بصفة منتظمة. كما دأبت على توزيع أسهم مجانية كمنحة لمساهميها عاما تلو الآخر على مر السنوات الثلاث الماضية.
واضاف التقرير: تتمثل أنشطة الشركة في أربعة قطاعات رئيسية: إدارة المرافق، خدمات لوجستية، أنظمة الجمارك وخدمات القيمة المضافة.
وبنهاية شهر أكتوبر من عام 2005، بلغ إجمالي مساحة الأراضي التي تمتلكها الشركة في الكويت حوالي 10 ملايين متر مربع. وتقوم الشركة ببناء وإدارة المخازن على أرضها لتقديم خدمات لوجستية كطرف ثان وثالث لشريحة كبيرة من العملاء. هذا وتتمتع الشركة بسمات موقعها الإستراتيجي الممتاز مثل قربها من الطرق الرئيسية بين المدن، المراكز التجارية، الصناعية، ومراكز الأنشطة التجارية بالمدينة. وقد قصرت الشركة خدمات إدارة الممتلكات على الكويت، إلا أنها قامت بشراء واستئجار أراض في دول أخرى خلال العامين الماضيين، بهدف العمل تحت مظلة هذا القطاع. وفي الدول الأخرى، استهدفت الشركة توفير سلسلة من الخدمات الإدارية التي تعد ذات قيمة مضافة، وتتميز بارتفاع عوائدها. هذا وتقوم الشركة بتوفير الخدمات الأرضية والشحن في مطار الكويت الدولي، كما تقوم بإدارة الأسواق التجارية كجزء من هذا القطاع.
وفيما يتعلق بأنشطة الشركة في مجال الخدمات اللوجستية، تمكنت الشركة من التوسع بالفعل في مناطق عديدة، بجانب الكويت حيث تطرقت إلى البحرين، الإمارات (دبي)، قطر، لبنان، سلطنة عمان، العراق، المملكة العربية السعودية، الأردن وتركيا. وكجزء من نشاطها الخاص بالخدمات اللوجستية، تقوم شركة المخازن العمومية بتقديم خدمات لوجستية لقوات الجيش المرابطة بمنطقة الخليج العربي، عن طريق تزويدهم بالسلع سابقة التجهيز في السوق المحلى، وأغلبها من السلع سريعة التلف. هذا ويعتبر العمل الخاص بالجيش الأميركي المحرك الرئيسي لقطاع خدمات النقل في الشركة. وقد تم اختيار الشركة من قبل الهيئة اللوجستية التابعة لوزارة الدفاع لتقوم بمهام إمداد رئيسية لقوات الجيش الأميركي، الأسطول البحري، مشاة البحرية والقوات الجوية العاملة بمنطقة الخليج العربي. ويساعد تنفيذ مثل تلك العقود في رفع كفاءة كل من خدمات الشركة اللوجستية وتقنياتها. هذا وقد انتهى عقد البائع الرئيسي الحالي في منتصف شهر ديسمبر من عام 2005. وبموجب هذا العقد قامت الشركة بتزويد قوات الجيش المرابطة بالكويت، العراق، البحرين وقطر باحتياجاتها الضرورية. ويتوقع أن يستمر عقد البائع الثاني لمدة خمس سنوات ابتداء من شهر ديسمبر 2005، أي بعد انتهاء العقد الرئيسي على افتراض أن يظل مستوى الجنود في العراق كما هو. بالإضافة إلى امتلاك الشركة لعقود أخرى في هذا القطاع من النشاط أيضا بخلاف عقود البائع الرئيسية.
وقد تم تطوير نظام الجمارك الخاص بالشركة للتعامل مع السلطات الجمركية عن طريق برنامج الميكروكلير. ويعد هذا البرنامج نظاما عالمي المستوى لقطاع الجمارك متوافقا مع برامج الميكروسوفت. وتعتبر الجمارك الصينية من بين عملاء شركة المخازن العمومية التي تتبع نظام الميكروكلير، حيث تعد من أكبر المؤسسات الجمركية العالمية التي تمتلك أكثر من 400 مركز جمركي في جميع أنحاء الدولة. وهناك عميل آخر بارز يتمثل في هيئة الإيرادات المركزية لحكومة باكستان، إلى جانب بدء الشركة في تنفيذ عقدها مع الجمارك الكويتية عن طريق أحد الشركات التابعة، وهي شركة Global Clearinghouse Systems، حيث تبلغ مدته 25 عاما. ويتوقع ارتفاع إيرادات هذا التعاقد خلال الأعوام القادمة حتى عام 1029. ويتضمن العقد تطوير نظم تكنولوجيا المعلومات عن طريق برنامج الميكروكلير لتشغيل وتحديث مناطق الجمارك الكلية في الموانئ الكويتية، المطار وتدريب الموظفين على كيفية استخدامه. وتقدم الشركة أيضا خدمات متنوعة ذات القيمة المضافة مثل التمويل التجاري، التجارة الإلكترونية، الخدمات الاستشارية وتوفير المعدات للعملاء. كانت الشركة محط أنظار الأخبار خلال الأشهر الماضية. فقد قامت الشركة بالاستحواذ على العديد من الشركات المهمة خلال الشهور الأخيرة. وقد استحوذت أخيرا على مجموعة «ترانز - لينك»، ومقرها سنغافورة، وشركتي ترانزاوشينيك وجيولوجيستيك بالولايات المتحدة الأميركية، حيث من خلال الاستحواذ الأخير أخذت الشركة على عاتقها توفير خدمات لوجستية متكاملة على مستوى القطاعات المتخصصة في المنطقة. وفي الحقيقة تعمل الشركة على التحول لتصبح شركة عالمية رئيسية في تقديم الخدمات اللوجستية. بلغت إيرادات الشركة 242.2 مليون دينار كويتي خلال ثلاثة الأرباع الأولى من عام 2005 .
التقييم والتوصية
تم وضع التوقعات لعام 2005 بناء على النتائج المالية عن الثلاث أرباع الأولى من العام، بافتراض استمرار القوة الدافعة للنمو التي شهدتها تلك الفترة. وقد تم أخذ الإيرادات المجمعة للشركة نتيجة لاستحواذها على الشركات الثلاث: «ترانز لينك»، «ترانزاوشينك» و«جيولوجيستكس» عن الفترة الملائمة خلال العام. وبدءا من عام 2006 وما يليه، يفترض أن يتم تجميع إيرادات الشركة عن العام بأكمله من تلك الشركات الثلاث التي تملكتها الشركة. كما تضمن تيار الإيرادات المتوقع كافة التعاقدات القائمة في قطاع الخدمات اللوجستية. هذا ويتوقع انخفاض هامش ربح التشغيل سنويا بدءا من عام 2005 نتيجة لتحمل الشركة لتكاليف الشحن المدفوعة مقدما الخاصة بشركتي ترانزاوشينك وجيولوجيستكس بعد الاستحواذ. ومن المتعارف عليه أن أنشطة الشحن المدفوعة مقدما تعد من الأنشطة ذات هامش ربح منخفض. وعالميا يقدر لهوامش التشغيل في هذه الأنشطة أن تصل إلى حوالي 4 في المائة. إلا أننا رغما عن ذلك توقعنا انخفاضا تدريجيا لتكاليف الشحن المدفوعة مقدما في السنوات اللاحقة، في ظل افتراض التعاون المتزايد بين مجموعة الشركات.
وفيما يتعلق بأسلوب تقييم خصم التدفقات النقدية، تم تقدير معـدل العائد الخالي من المخاطرة بمبلغ 6.0 في المائة، وان علاوة المخاطرة على الملكية تبلغ 6.0 في المائة أيضا. كما يبلغ معامل «بيتا» المبني على عوائد 60 شهرا السابقة 1.435. وتبلغ تكلفة حقوق المساهمين المشتقة من الافتراضات المشار إليها عاليه باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية 14.6 في المائة. وقد تم افتراض تكلفة الديون بنسبة 7.0 في المائة في ظل توقع مواصلة ارتفاع أسعار الفائدة مستقبليا. وبناء على الافتراضات السابقة، يبلغ المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال 12.4 في المائة. وتصل قيمة خصم التدفقات النقدية المخصومة لشركة المخازن العمومية - بناء على توقعاتنا للأرباح المستقبلية والافتراضات أعلاه عند احتساب التدفقات النقدية المخصومة - 3.660 دنانير كويتية للسهم. ووفقا للمتوسط المرجح لمضاعف ربحية السهم للشركات العالمية الكبيرة العاملة في مجال الخدمات اللوجستية وكذلك الأرباح المتوقعة للشركة عن عام 2006، يبلغ تقييم سهم الشركة 6.418 دنانير كويتية، للسهم. وفي ظل إعطاء أوزان بنسبة 80 في المائة للتقييم باستخدام طريقة خصم التدفقات النقدية و20 في المائة لطريقة تقييم الشركات المثيلة، يبلغ المتوسط المرجح لسعر سهم الشركة 4.211 دنانير كويتية. وعند هذه القيمة الفعلية يتمتع سهم شركة المخازن العمومية بنسبة ارتفاع 50.4 في المائة عن سعره الحالي في السوق البالغ 2.800 دينار كويتي. وتجدر الإشارة إلى أنه سيتم قريبا جدا إدراج الشركة في سوق دبي المالي، الذي من المنتظر أن يرفع مستوى السيولة للشركة.
قيّمت «غلوبل» السعر العادل لسهم شركة المخازن العمومية بمبلغ 4.211 دنانير كويتية وقال تقرير لبيت الاستثمار العالمي «غلوبل» متعلق بتقييم سعر سهم شركة المخازن العمومية - ان شركة المخازن العمومية - شركة مساهمة كويتية - ومجموعة الشركات التابعة لها هي أبرز شركة رائدة بسوق صناعة الخدمات اللوجستية في الكويت. حيث تتمتع الشركة بموقف شبه احتكاري لقطاع الخدمات اللوجستية بالكويت. وقد تم تأسيس الشركة في عام 1979، وترتكز أنشطتها الرئيسية حول تعبئة، تشييد، إدارة، وإيجار كل أنواع المخازن والسلع المخزنة تحت الإشراف الجمركي سواء داخل المناطق الجمركية في الكويت او خارجها. ومن أبرز مساهمي شركة المخازن العمومية، الشركة الوطنية العقارية والتي تبلغ حصتها 25 في المائة، والمؤسسة العامة للتأمينات الاجتماعية بحصة تزيد نسبتها على 13 في المائة. كما أن أسهم الشركة مدرجة بسوق الكويت للأوراق المالية.
هذا وقد قامت الشركة بتوزيع أرباحها تاريخيا بصفة منتظمة. كما دأبت على توزيع أسهم مجانية كمنحة لمساهميها عاما تلو الآخر على مر السنوات الثلاث الماضية.
واضاف التقرير: تتمثل أنشطة الشركة في أربعة قطاعات رئيسية: إدارة المرافق، خدمات لوجستية، أنظمة الجمارك وخدمات القيمة المضافة.
وبنهاية شهر أكتوبر من عام 2005، بلغ إجمالي مساحة الأراضي التي تمتلكها الشركة في الكويت حوالي 10 ملايين متر مربع. وتقوم الشركة ببناء وإدارة المخازن على أرضها لتقديم خدمات لوجستية كطرف ثان وثالث لشريحة كبيرة من العملاء. هذا وتتمتع الشركة بسمات موقعها الإستراتيجي الممتاز مثل قربها من الطرق الرئيسية بين المدن، المراكز التجارية، الصناعية، ومراكز الأنشطة التجارية بالمدينة. وقد قصرت الشركة خدمات إدارة الممتلكات على الكويت، إلا أنها قامت بشراء واستئجار أراض في دول أخرى خلال العامين الماضيين، بهدف العمل تحت مظلة هذا القطاع. وفي الدول الأخرى، استهدفت الشركة توفير سلسلة من الخدمات الإدارية التي تعد ذات قيمة مضافة، وتتميز بارتفاع عوائدها. هذا وتقوم الشركة بتوفير الخدمات الأرضية والشحن في مطار الكويت الدولي، كما تقوم بإدارة الأسواق التجارية كجزء من هذا القطاع.
وفيما يتعلق بأنشطة الشركة في مجال الخدمات اللوجستية، تمكنت الشركة من التوسع بالفعل في مناطق عديدة، بجانب الكويت حيث تطرقت إلى البحرين، الإمارات (دبي)، قطر، لبنان، سلطنة عمان، العراق، المملكة العربية السعودية، الأردن وتركيا. وكجزء من نشاطها الخاص بالخدمات اللوجستية، تقوم شركة المخازن العمومية بتقديم خدمات لوجستية لقوات الجيش المرابطة بمنطقة الخليج العربي، عن طريق تزويدهم بالسلع سابقة التجهيز في السوق المحلى، وأغلبها من السلع سريعة التلف. هذا ويعتبر العمل الخاص بالجيش الأميركي المحرك الرئيسي لقطاع خدمات النقل في الشركة. وقد تم اختيار الشركة من قبل الهيئة اللوجستية التابعة لوزارة الدفاع لتقوم بمهام إمداد رئيسية لقوات الجيش الأميركي، الأسطول البحري، مشاة البحرية والقوات الجوية العاملة بمنطقة الخليج العربي. ويساعد تنفيذ مثل تلك العقود في رفع كفاءة كل من خدمات الشركة اللوجستية وتقنياتها. هذا وقد انتهى عقد البائع الرئيسي الحالي في منتصف شهر ديسمبر من عام 2005. وبموجب هذا العقد قامت الشركة بتزويد قوات الجيش المرابطة بالكويت، العراق، البحرين وقطر باحتياجاتها الضرورية. ويتوقع أن يستمر عقد البائع الثاني لمدة خمس سنوات ابتداء من شهر ديسمبر 2005، أي بعد انتهاء العقد الرئيسي على افتراض أن يظل مستوى الجنود في العراق كما هو. بالإضافة إلى امتلاك الشركة لعقود أخرى في هذا القطاع من النشاط أيضا بخلاف عقود البائع الرئيسية.
وقد تم تطوير نظام الجمارك الخاص بالشركة للتعامل مع السلطات الجمركية عن طريق برنامج الميكروكلير. ويعد هذا البرنامج نظاما عالمي المستوى لقطاع الجمارك متوافقا مع برامج الميكروسوفت. وتعتبر الجمارك الصينية من بين عملاء شركة المخازن العمومية التي تتبع نظام الميكروكلير، حيث تعد من أكبر المؤسسات الجمركية العالمية التي تمتلك أكثر من 400 مركز جمركي في جميع أنحاء الدولة. وهناك عميل آخر بارز يتمثل في هيئة الإيرادات المركزية لحكومة باكستان، إلى جانب بدء الشركة في تنفيذ عقدها مع الجمارك الكويتية عن طريق أحد الشركات التابعة، وهي شركة Global Clearinghouse Systems، حيث تبلغ مدته 25 عاما. ويتوقع ارتفاع إيرادات هذا التعاقد خلال الأعوام القادمة حتى عام 1029. ويتضمن العقد تطوير نظم تكنولوجيا المعلومات عن طريق برنامج الميكروكلير لتشغيل وتحديث مناطق الجمارك الكلية في الموانئ الكويتية، المطار وتدريب الموظفين على كيفية استخدامه. وتقدم الشركة أيضا خدمات متنوعة ذات القيمة المضافة مثل التمويل التجاري، التجارة الإلكترونية، الخدمات الاستشارية وتوفير المعدات للعملاء. كانت الشركة محط أنظار الأخبار خلال الأشهر الماضية. فقد قامت الشركة بالاستحواذ على العديد من الشركات المهمة خلال الشهور الأخيرة. وقد استحوذت أخيرا على مجموعة «ترانز - لينك»، ومقرها سنغافورة، وشركتي ترانزاوشينيك وجيولوجيستيك بالولايات المتحدة الأميركية، حيث من خلال الاستحواذ الأخير أخذت الشركة على عاتقها توفير خدمات لوجستية متكاملة على مستوى القطاعات المتخصصة في المنطقة. وفي الحقيقة تعمل الشركة على التحول لتصبح شركة عالمية رئيسية في تقديم الخدمات اللوجستية. بلغت إيرادات الشركة 242.2 مليون دينار كويتي خلال ثلاثة الأرباع الأولى من عام 2005 .
التقييم والتوصية
تم وضع التوقعات لعام 2005 بناء على النتائج المالية عن الثلاث أرباع الأولى من العام، بافتراض استمرار القوة الدافعة للنمو التي شهدتها تلك الفترة. وقد تم أخذ الإيرادات المجمعة للشركة نتيجة لاستحواذها على الشركات الثلاث: «ترانز لينك»، «ترانزاوشينك» و«جيولوجيستكس» عن الفترة الملائمة خلال العام. وبدءا من عام 2006 وما يليه، يفترض أن يتم تجميع إيرادات الشركة عن العام بأكمله من تلك الشركات الثلاث التي تملكتها الشركة. كما تضمن تيار الإيرادات المتوقع كافة التعاقدات القائمة في قطاع الخدمات اللوجستية. هذا ويتوقع انخفاض هامش ربح التشغيل سنويا بدءا من عام 2005 نتيجة لتحمل الشركة لتكاليف الشحن المدفوعة مقدما الخاصة بشركتي ترانزاوشينك وجيولوجيستكس بعد الاستحواذ. ومن المتعارف عليه أن أنشطة الشحن المدفوعة مقدما تعد من الأنشطة ذات هامش ربح منخفض. وعالميا يقدر لهوامش التشغيل في هذه الأنشطة أن تصل إلى حوالي 4 في المائة. إلا أننا رغما عن ذلك توقعنا انخفاضا تدريجيا لتكاليف الشحن المدفوعة مقدما في السنوات اللاحقة، في ظل افتراض التعاون المتزايد بين مجموعة الشركات.
وفيما يتعلق بأسلوب تقييم خصم التدفقات النقدية، تم تقدير معـدل العائد الخالي من المخاطرة بمبلغ 6.0 في المائة، وان علاوة المخاطرة على الملكية تبلغ 6.0 في المائة أيضا. كما يبلغ معامل «بيتا» المبني على عوائد 60 شهرا السابقة 1.435. وتبلغ تكلفة حقوق المساهمين المشتقة من الافتراضات المشار إليها عاليه باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية 14.6 في المائة. وقد تم افتراض تكلفة الديون بنسبة 7.0 في المائة في ظل توقع مواصلة ارتفاع أسعار الفائدة مستقبليا. وبناء على الافتراضات السابقة، يبلغ المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال 12.4 في المائة. وتصل قيمة خصم التدفقات النقدية المخصومة لشركة المخازن العمومية - بناء على توقعاتنا للأرباح المستقبلية والافتراضات أعلاه عند احتساب التدفقات النقدية المخصومة - 3.660 دنانير كويتية للسهم. ووفقا للمتوسط المرجح لمضاعف ربحية السهم للشركات العالمية الكبيرة العاملة في مجال الخدمات اللوجستية وكذلك الأرباح المتوقعة للشركة عن عام 2006، يبلغ تقييم سهم الشركة 6.418 دنانير كويتية، للسهم. وفي ظل إعطاء أوزان بنسبة 80 في المائة للتقييم باستخدام طريقة خصم التدفقات النقدية و20 في المائة لطريقة تقييم الشركات المثيلة، يبلغ المتوسط المرجح لسعر سهم الشركة 4.211 دنانير كويتية. وعند هذه القيمة الفعلية يتمتع سهم شركة المخازن العمومية بنسبة ارتفاع 50.4 في المائة عن سعره الحالي في السوق البالغ 2.800 دينار كويتي. وتجدر الإشارة إلى أنه سيتم قريبا جدا إدراج الشركة في سوق دبي المالي، الذي من المنتظر أن يرفع مستوى السيولة للشركة.