مغروور قطر
24-04-2006, 04:53 AM
«176» ريالا السعر العادل لسهم «الأسمنت العربية» السعودية
تعد شركة الأسمنت العربية أولى شركات الأسمنت التي تم تأسيسها في المملكة العربية السعودية، ويعود ذلك إلى العام 1965 وتقوم الشركة بإنتاج وتسويق عدة أنواع من الأسمنت، مثل الاسمنت البورتلاند العادي، المقاوم للكبريتات وأسمنت البوزلانيك البورتلاندي. هذا وتبلغ طاقة الشركة الإنتاجية السنوية من الكلينكر 4‚2 مليون طن سنويا، في حين تبلغ طاقتها الإنتاجية من الأسمنت 5‚2 مليون طن سنويا. وتعمل الشركة حاليا على توسعة طاقتها من الأسمنت بحوالي 3‚2 مليون طن، حيث يتوقع الانتهاء منها في منتصف العام 2007 كما يتوقع لها استغلال مقدار 3‚1 مليون طن من طاقتها في وقت لاحق.
يبلغ رأسمال الشركة المدفوع 600 مليون ريال سعودي. ويشمل سجل مساهمي الشركة عددا من رجال الأعمال البارزين من عائلات كبرى مثل آل سليمان، آل الراجحي، آل عيسى وعائلات بن لادن. هذا بالإضافة إلى عدد من المؤسسات، مثل بنك الرياض والبنك الأهلي Ncb.
الشركة مدرجة حاليا في سوق الأوراق المالية السعودية (تداول)، حيث يحظى سهمها بتداولات قوية. وبلغ أعلى/أدنى سعر للسهم في سوق تداول خلال الأشهر الاثني عشر الماضية 239/97 ريالا سعوديا (بعد تجزئة السهم بنسبة 1:5)
هذا وقد أدرت محفظة الاستثمارات للشركة إيرادات/أرباح بلغت 3‚24 مليون ريال سعودي خلال العام، وبارتفاع بلغت نسبته 3‚8 في المائة عن مستوى العام السابق البالغ 5‚22 مليون ريال سعودي. كما ارتفع صافي الربح بنسبة 0‚8 في المائـة خلال العام 2005، ليصل إلى 9‚330 مليون ريال سعودي مقابـل 4‚306 مليون ريال سعودي في العام 2004 وارتفعت ربحية سهم الشركـة إلى 6‚27 ريال سعودي خلال العام (5‚5 ريال سعودي بعد تجزئة السهم حديثا بنسبة 1:5) مقابل 5‚25 ريال سعودي (1‚5 ريال سعودي بعد تجزئة السهم) خلال العام 2004 وقد أعلنت الشركة أن إجمالي توزيعات السهـم سيبلـغ 20 ريالا سعوديا (40 في المائة) خلال العام.
وشهد اجمالي موجودات الشركة البالغ 2‚2 مليار ريال سعودي بنهاية العام 2005 ارتفاعا بلغت نسبته 4‚23 في المائة. في الوقت الذي شهدت فيه الحسابات المدينة التجارية ارتفاعا بنسبة 5‚3 في المائة (بلغ متوسط أيام التحصيل 59 يوم في نهاية شهر ديسمبر لعام 2005 - أقل من متوسط أيام التحصيل البالغ عددها 66 يوم خلال شهر ديسمبر من العام 2004) كما انخفض المخزون بنسبة 3‚16 في المائة (بلغ متوسط أيام التخزين 159 يوما بنهاية العام 2005 - منخفضا عن 204 أيام بنهاية العام 2004). وارتفعت الاستثمارات بنسبة 4‚18 في المائة خلال العام لتصل إلى 5‚693 مليون ريال سعودي مقابـل 6‚585 مليون ريال سعودي في العام السابق. كذلك ارتفع صافي الأصول الثابتة بنسبة 0‚15 في المائة ليصل إلى 0‚754 مليون ريال سعودي خلال العام. وعلى صعيد المطالبات كان هناك ارتفاع في الحسابات الدائنة بنسبة 7‚9 في المائة خلال العام (بلغ متوسط فترة السداد 51 يوم بنهاية العام 2005، منخفضا من 53 يوم في نهاية العام 2004).
وطبقا للبيانات المتاحة حالياً، تبلغ قيمة المشاريع التي يجري تنفيذها في دول مجلس التعاون الخليجي حوالي 620 مليار دولار. ويبلغ نصيب السعودية من تلك المشاريع حوالي 3‚29 في المائة، أَو ما قيمته 182 مليار دولار. تم رصد حوالي 80 مليار دولار منها (أَو ما يزيد على 44 في المائة) لإنفاقها على المشاريع المدنية. وتشمل المشاريع المدنية مشروعات البنية التحتية وقطاع البناء والتشييد، وهي قطاعات تشتهر بارتفاع استهلاكها للاسمنت بطبيعتها. ويشير ارتفاع معدل المشاريع الاستثمارية المزمع إقامتها في القطاع المدني إلى أن الطلب على الإسمنت في السعودية سوف يستمر في المستقبل. ولذلك، فإن الرؤية المستقبلية الخاصة بالطلب على الأسمنت في المملكة قد صارت أكثر وضوحاً.
أما من جهة العرض، فقد قامت العديد من شركات الإسمنت الحالية وكذلك شركات الإسمنت الجديدة بإعلانها عن توسعة طاقتها الإنتاجية الحالية، وكذلك قيام بعض تلك الشركات بإضافة خطوط إنتاج جديدة. وتبلغ الطاقة الإنتاجية للخطوط الجديدة حوالي 3‚21 مليون طن من الكلينكر وما يقرب من 0‚22 مليون طن من الاسمنت، ويتوقع تدفقها في غضون العامين أو الثلاثة المقبلة، سواء من خلال التوسعات أو المشروعات الجديدة.
وعلى المدى المتوسط، يتوقع ارتفاع الطلب على الأسمنت في السعودية بشكل قوي نظراً للمشاريع الاستثمارية الضخمة المزمع إقامتها في كافة أنحاء المملكة. وبافتراض تنفيذ جميع المشاريع الاستثمارية التي أعلنت عنها السعودية حتى الآن، والتي تبلغ قيمتها 182 مليار دولار أميركي، نتوقع أن يرتفع الطلب على الأسمنت بمعدل نمو سنوي مركب يصل إلى 12 في المائة من حيث الحجم للفترة ما بين 2005 - 2008.
التقييـــم والتوصيــــة
في تحليلنا السابق عن سهم شركة الاسمنت العربية في شهر سبتمبر من العام 2005، والذي قمنا به باستهلال تغطيتنا لسهم الشركة، توصلنا إلى المتوسط المرجح لسعر السهم بقيمته العادلة 589 ريال سعودي للسهم الواحد (وذلك في أعقاب زيادة رأس المال المقترحة بطرح أسهم بحق الأولوية بنسبة 3:1 في العام 2005، وسعر 118 ريالا سعوديا في أعقاب تجزئة السهم التي جرت حديثا بواقع 1:5)، وبناء على ذلك، أوصينا «بالاحتفاظ» بالسهم وفقا لمستويات أسعاره السائدة آنذاك، حيث كان يتداول بسعر 805 ريالات سعودية للسهم (قبل زيادة رأس المال، 161 ريالا سعوديا عقب التجزئة) (75‚603 ريال سعودي عقب زيادة رأس المال، 121 ريالا سعوديا عقب التجزئة). ومنذ ذلك الوقت، بدأ السهم اتجاهه الصعودي في السوق حيث بلغ مستوى أعلى/أدنى سعر تداول له ما قيمته 239/155 ريالا سعوديا على مدى حوالي ستة أشهر منذ صدور تقريرنا (عقب تجزئة السهم الأخيرة بنسبة 1:5)، كما كان ذلك قبل تعرض سوق الأوراق الماليةَ السعوديةَ لحركة تصحيح كبرى امتدت من أواخر شهر فبراير حتى منتصف شهر مارس من العام 2006 حيث تراجع سعر السهم ليصل إلى 129 ريالا سعوديا (بخسارة تتخطى 54 في المائة) منذ منتصف شهر فبراير من العام 2006، مغلقا عند سعر 110 ريالات سعودية في 17 أبريل 2006.
وقد دفع بنا تدفق الأخبار الإيجابية الخاصة بقطاع الاسمنت السعودي، إضافة إلى أداء الشركة في العام 2005، إلى مراجعة تقييمنا السابق لسهمها. وعلى ذلك، قمنا بتعديل توقعاتنا بشأن قيمة كل من المبيعات، إجمالي الأرباح، الأرباح التشغيلية والأرباح الصافية للعام 2006 لتصل إلى 7‚859 مليون ريال سعودي (بعد أن كانت 0‚857 مليون ريال سعودي في التقرير السابق)، 5‚425 مليون ريال سعودي (8‚391 مليون ريال سعودي)، 0‚383 مليون ريال سعودي (4‚344 مليون ريال سعودي) و9‚389 مليون ريال سعودي (8‚368 مليون ريال سعودي) على التوالي، وذلك تماشيا مع النتائج التي حققتها الشركة خلال العام 2005.
وبالإضافة إلى تعديل تقديراتنا السابقة، قمنا أيضا بتعديل معدل الخلو من المخاطر الذي افترضناه في تقريرنا السابق. إلا أننا قمنا بالاحتفاظ بعلاوة مخاطر السوق، معامل بيتا، وتكلفة دين الشركة عند مستوياتها السابقة. ونتيجة لذلك، تراجع المعدل المرجح لتكلفة الاستثمار هامشيا من 13‚9 في المائة حسب التقرير السابق إلى 10‚9 في المائة حاليا. وبمزج التوقعات المالية المراجعة، والمعدل المرجح لتكلفة الاستثمار، فان قيمة سعر السهم الناتجة من خصم التدفقات النقدية تصل إلى 179 ريال سعودي، بارتفاع عن القيمة المتوصل إليها في تقرير شهر سبتمبر من العام 2005 البالغة 116 ريالا سعوديا بعد تجزئة السهم (581 ريالا قبل تجزئة السهم). ووفقا لمضاعف سعر السوق/ربحية القطاع البالغة 0‚25 مرة (أقل من معدل 9‚29 مرة الذي أوردناه في التقرير السابق)، يصل سعر السهم وفقا لتقييم المجموعات المثيلة إلى 162 ريالا سعوديا، بارتفاع عن السعر السابق البالغ 124 ريالا سعوديا بعد تجزئة السهم (622 ريالا، بعد تجزئة السهم). وقد أدت تلك النتيجتان إلى مراجعة تقييمنا السابق لسهم شركة الاسمنت العربية ورفعه وفقا للمتوسط المرجح لقيمة السهم، والذي يصل حاليا إلى 176 ريالا سعوديا، مقابل 118 ريالا سعوديا (بعد تجزئة السهم: 589 ريال قبل تجزئة السهم) في تقرير شهر سبتمبر من العام2005.وعند مستوى سعر تداول السهم في الوقت الحالي في سوق الأوراق المالية السعودي «تداول» البالغ 110 ريالات سعودية، يتداول السهم حاليا أدنى من سعر السهم العادلة بما نسبته 8‚59 في المائة.
لذا نرفع توصياتنا الخاصة بسهم شركة الأسمنت العربية من «الاحتفاظ» بسهم الشركة إلى توصية «بشراء» السهم، عند مستوى السعر الحالي. وتعكس توصياتنا التغير في القيمة العادلة لسهم الشركة، بالإضافة إلى التراجع الذي يشهده سعر السهم في الوقت الحاضر في سوق الأوراق المالية السعودي «تداول».
تعد شركة الأسمنت العربية أولى شركات الأسمنت التي تم تأسيسها في المملكة العربية السعودية، ويعود ذلك إلى العام 1965 وتقوم الشركة بإنتاج وتسويق عدة أنواع من الأسمنت، مثل الاسمنت البورتلاند العادي، المقاوم للكبريتات وأسمنت البوزلانيك البورتلاندي. هذا وتبلغ طاقة الشركة الإنتاجية السنوية من الكلينكر 4‚2 مليون طن سنويا، في حين تبلغ طاقتها الإنتاجية من الأسمنت 5‚2 مليون طن سنويا. وتعمل الشركة حاليا على توسعة طاقتها من الأسمنت بحوالي 3‚2 مليون طن، حيث يتوقع الانتهاء منها في منتصف العام 2007 كما يتوقع لها استغلال مقدار 3‚1 مليون طن من طاقتها في وقت لاحق.
يبلغ رأسمال الشركة المدفوع 600 مليون ريال سعودي. ويشمل سجل مساهمي الشركة عددا من رجال الأعمال البارزين من عائلات كبرى مثل آل سليمان، آل الراجحي، آل عيسى وعائلات بن لادن. هذا بالإضافة إلى عدد من المؤسسات، مثل بنك الرياض والبنك الأهلي Ncb.
الشركة مدرجة حاليا في سوق الأوراق المالية السعودية (تداول)، حيث يحظى سهمها بتداولات قوية. وبلغ أعلى/أدنى سعر للسهم في سوق تداول خلال الأشهر الاثني عشر الماضية 239/97 ريالا سعوديا (بعد تجزئة السهم بنسبة 1:5)
هذا وقد أدرت محفظة الاستثمارات للشركة إيرادات/أرباح بلغت 3‚24 مليون ريال سعودي خلال العام، وبارتفاع بلغت نسبته 3‚8 في المائة عن مستوى العام السابق البالغ 5‚22 مليون ريال سعودي. كما ارتفع صافي الربح بنسبة 0‚8 في المائـة خلال العام 2005، ليصل إلى 9‚330 مليون ريال سعودي مقابـل 4‚306 مليون ريال سعودي في العام 2004 وارتفعت ربحية سهم الشركـة إلى 6‚27 ريال سعودي خلال العام (5‚5 ريال سعودي بعد تجزئة السهم حديثا بنسبة 1:5) مقابل 5‚25 ريال سعودي (1‚5 ريال سعودي بعد تجزئة السهم) خلال العام 2004 وقد أعلنت الشركة أن إجمالي توزيعات السهـم سيبلـغ 20 ريالا سعوديا (40 في المائة) خلال العام.
وشهد اجمالي موجودات الشركة البالغ 2‚2 مليار ريال سعودي بنهاية العام 2005 ارتفاعا بلغت نسبته 4‚23 في المائة. في الوقت الذي شهدت فيه الحسابات المدينة التجارية ارتفاعا بنسبة 5‚3 في المائة (بلغ متوسط أيام التحصيل 59 يوم في نهاية شهر ديسمبر لعام 2005 - أقل من متوسط أيام التحصيل البالغ عددها 66 يوم خلال شهر ديسمبر من العام 2004) كما انخفض المخزون بنسبة 3‚16 في المائة (بلغ متوسط أيام التخزين 159 يوما بنهاية العام 2005 - منخفضا عن 204 أيام بنهاية العام 2004). وارتفعت الاستثمارات بنسبة 4‚18 في المائة خلال العام لتصل إلى 5‚693 مليون ريال سعودي مقابـل 6‚585 مليون ريال سعودي في العام السابق. كذلك ارتفع صافي الأصول الثابتة بنسبة 0‚15 في المائة ليصل إلى 0‚754 مليون ريال سعودي خلال العام. وعلى صعيد المطالبات كان هناك ارتفاع في الحسابات الدائنة بنسبة 7‚9 في المائة خلال العام (بلغ متوسط فترة السداد 51 يوم بنهاية العام 2005، منخفضا من 53 يوم في نهاية العام 2004).
وطبقا للبيانات المتاحة حالياً، تبلغ قيمة المشاريع التي يجري تنفيذها في دول مجلس التعاون الخليجي حوالي 620 مليار دولار. ويبلغ نصيب السعودية من تلك المشاريع حوالي 3‚29 في المائة، أَو ما قيمته 182 مليار دولار. تم رصد حوالي 80 مليار دولار منها (أَو ما يزيد على 44 في المائة) لإنفاقها على المشاريع المدنية. وتشمل المشاريع المدنية مشروعات البنية التحتية وقطاع البناء والتشييد، وهي قطاعات تشتهر بارتفاع استهلاكها للاسمنت بطبيعتها. ويشير ارتفاع معدل المشاريع الاستثمارية المزمع إقامتها في القطاع المدني إلى أن الطلب على الإسمنت في السعودية سوف يستمر في المستقبل. ولذلك، فإن الرؤية المستقبلية الخاصة بالطلب على الأسمنت في المملكة قد صارت أكثر وضوحاً.
أما من جهة العرض، فقد قامت العديد من شركات الإسمنت الحالية وكذلك شركات الإسمنت الجديدة بإعلانها عن توسعة طاقتها الإنتاجية الحالية، وكذلك قيام بعض تلك الشركات بإضافة خطوط إنتاج جديدة. وتبلغ الطاقة الإنتاجية للخطوط الجديدة حوالي 3‚21 مليون طن من الكلينكر وما يقرب من 0‚22 مليون طن من الاسمنت، ويتوقع تدفقها في غضون العامين أو الثلاثة المقبلة، سواء من خلال التوسعات أو المشروعات الجديدة.
وعلى المدى المتوسط، يتوقع ارتفاع الطلب على الأسمنت في السعودية بشكل قوي نظراً للمشاريع الاستثمارية الضخمة المزمع إقامتها في كافة أنحاء المملكة. وبافتراض تنفيذ جميع المشاريع الاستثمارية التي أعلنت عنها السعودية حتى الآن، والتي تبلغ قيمتها 182 مليار دولار أميركي، نتوقع أن يرتفع الطلب على الأسمنت بمعدل نمو سنوي مركب يصل إلى 12 في المائة من حيث الحجم للفترة ما بين 2005 - 2008.
التقييـــم والتوصيــــة
في تحليلنا السابق عن سهم شركة الاسمنت العربية في شهر سبتمبر من العام 2005، والذي قمنا به باستهلال تغطيتنا لسهم الشركة، توصلنا إلى المتوسط المرجح لسعر السهم بقيمته العادلة 589 ريال سعودي للسهم الواحد (وذلك في أعقاب زيادة رأس المال المقترحة بطرح أسهم بحق الأولوية بنسبة 3:1 في العام 2005، وسعر 118 ريالا سعوديا في أعقاب تجزئة السهم التي جرت حديثا بواقع 1:5)، وبناء على ذلك، أوصينا «بالاحتفاظ» بالسهم وفقا لمستويات أسعاره السائدة آنذاك، حيث كان يتداول بسعر 805 ريالات سعودية للسهم (قبل زيادة رأس المال، 161 ريالا سعوديا عقب التجزئة) (75‚603 ريال سعودي عقب زيادة رأس المال، 121 ريالا سعوديا عقب التجزئة). ومنذ ذلك الوقت، بدأ السهم اتجاهه الصعودي في السوق حيث بلغ مستوى أعلى/أدنى سعر تداول له ما قيمته 239/155 ريالا سعوديا على مدى حوالي ستة أشهر منذ صدور تقريرنا (عقب تجزئة السهم الأخيرة بنسبة 1:5)، كما كان ذلك قبل تعرض سوق الأوراق الماليةَ السعوديةَ لحركة تصحيح كبرى امتدت من أواخر شهر فبراير حتى منتصف شهر مارس من العام 2006 حيث تراجع سعر السهم ليصل إلى 129 ريالا سعوديا (بخسارة تتخطى 54 في المائة) منذ منتصف شهر فبراير من العام 2006، مغلقا عند سعر 110 ريالات سعودية في 17 أبريل 2006.
وقد دفع بنا تدفق الأخبار الإيجابية الخاصة بقطاع الاسمنت السعودي، إضافة إلى أداء الشركة في العام 2005، إلى مراجعة تقييمنا السابق لسهمها. وعلى ذلك، قمنا بتعديل توقعاتنا بشأن قيمة كل من المبيعات، إجمالي الأرباح، الأرباح التشغيلية والأرباح الصافية للعام 2006 لتصل إلى 7‚859 مليون ريال سعودي (بعد أن كانت 0‚857 مليون ريال سعودي في التقرير السابق)، 5‚425 مليون ريال سعودي (8‚391 مليون ريال سعودي)، 0‚383 مليون ريال سعودي (4‚344 مليون ريال سعودي) و9‚389 مليون ريال سعودي (8‚368 مليون ريال سعودي) على التوالي، وذلك تماشيا مع النتائج التي حققتها الشركة خلال العام 2005.
وبالإضافة إلى تعديل تقديراتنا السابقة، قمنا أيضا بتعديل معدل الخلو من المخاطر الذي افترضناه في تقريرنا السابق. إلا أننا قمنا بالاحتفاظ بعلاوة مخاطر السوق، معامل بيتا، وتكلفة دين الشركة عند مستوياتها السابقة. ونتيجة لذلك، تراجع المعدل المرجح لتكلفة الاستثمار هامشيا من 13‚9 في المائة حسب التقرير السابق إلى 10‚9 في المائة حاليا. وبمزج التوقعات المالية المراجعة، والمعدل المرجح لتكلفة الاستثمار، فان قيمة سعر السهم الناتجة من خصم التدفقات النقدية تصل إلى 179 ريال سعودي، بارتفاع عن القيمة المتوصل إليها في تقرير شهر سبتمبر من العام 2005 البالغة 116 ريالا سعوديا بعد تجزئة السهم (581 ريالا قبل تجزئة السهم). ووفقا لمضاعف سعر السوق/ربحية القطاع البالغة 0‚25 مرة (أقل من معدل 9‚29 مرة الذي أوردناه في التقرير السابق)، يصل سعر السهم وفقا لتقييم المجموعات المثيلة إلى 162 ريالا سعوديا، بارتفاع عن السعر السابق البالغ 124 ريالا سعوديا بعد تجزئة السهم (622 ريالا، بعد تجزئة السهم). وقد أدت تلك النتيجتان إلى مراجعة تقييمنا السابق لسهم شركة الاسمنت العربية ورفعه وفقا للمتوسط المرجح لقيمة السهم، والذي يصل حاليا إلى 176 ريالا سعوديا، مقابل 118 ريالا سعوديا (بعد تجزئة السهم: 589 ريال قبل تجزئة السهم) في تقرير شهر سبتمبر من العام2005.وعند مستوى سعر تداول السهم في الوقت الحالي في سوق الأوراق المالية السعودي «تداول» البالغ 110 ريالات سعودية، يتداول السهم حاليا أدنى من سعر السهم العادلة بما نسبته 8‚59 في المائة.
لذا نرفع توصياتنا الخاصة بسهم شركة الأسمنت العربية من «الاحتفاظ» بسهم الشركة إلى توصية «بشراء» السهم، عند مستوى السعر الحالي. وتعكس توصياتنا التغير في القيمة العادلة لسهم الشركة، بالإضافة إلى التراجع الذي يشهده سعر السهم في الوقت الحاضر في سوق الأوراق المالية السعودي «تداول».