جمال النعيمي
25-04-2005, 05:40 AM
د‚ آل شافي: بورصة الدوحة وطنت الاستثمارات الخارجية
قال د‚ ناصر مبارك آل شافي في دراسة تطبيقية على سوق الاسهم في قطر ان عملية توزيع عوائد الاسهم تلعب دورا هاما في الاقتصاديات المالية جاء ذلك خلال محاضرة ألقاها على هامش مؤتمر أسواق المال الخليجية مشيرا إلى أنه من احدى ركائز النظرية المالية ان يتم توزيع العوائد بشكل طبيعي ولكن اختبار فرضية التوزيع الطبيعي للعوائد لم يثبت مع عدد غير قليل من الدراسات التي اجريت في هذا الخصوص‚ وفي هذه الدراسة تم بحث موضوع توزيع عوائد الاسهم بشكل يومي في واحدة من اصغر واحدث اسواق الاسهم النامية في الشرق الاوسط الا وهي سوق الدوحة للأوراق المالية‚ ومن خلال فحص العوائد اليومية للأسهم فاننا سوف نقوم باختبار ما اذا كان يتم توزيع العوائد اليومية للأسهم بشكل طبيعي ام لا ومن ثم سوف نقوم ببحث ما اذا كان اداء السوق المالي للأسهم قد تأثر نتيجة لهجمات الحادي عشر من سبتمبر على كل من واشنطن ونيويورك‚ وفي هذه الدراسة تم استخدام المؤشر العام لعوائد الاسهم اليومية في سوق الدوحة‚ لقد استخدمنا العوائد اليومية بدلا من الاسبوعية والشهرية بسبب قصر المدة التي لدينا ثم نظرا لأن سوق الدوحة حديث النمو ولذلك فقد قررنا دراسة الحركة في السوق بناء على اسس يومية‚
ونظرا لأهمية حدث الحادي عشر من سبتمبر على اداء الاسواق فقد تم تقسيم البيانات على فترتين:
الاولى خلال الفترة من 10 اغسطس 1998 الى 10 سبتمبر 2001 والثانية تبدأ من 11 سبتمبر 2001 وحتى 26 يونيو 2003‚
واستخدم جدول اللوغريتمات المعتاد لتحويل البيانات الى ارقام لوغاريتمية من اجل ازالة اي تشوهات على الارقام الاصلية وقد تجمع لدينا 842 مشاهدة خلال الفترة الاولى و427 مشاهدة خلال الفترة الثانية‚
استخدم العديد من الباحثين طرقا مختلفة من اجل التأكد من صحة الاختبار وقد استخدم كل من 1995 McDonald and Xu التوزيع الاسي Wxponential Distribution طريقة بيتا الاساسي والمعمم الذي يسمح بمستويات شديدة الانعكاس والتي تسمح بتوفير العديد من المستويات المتعلقة بالالتواء والانحناء في التوزيع وهناك باحثون آخرون مثل the odossiou‚ 1998 ممن استخدموا التوزيع بطريقة توزيع (تي) «هـ» والتي تمثل الحد الاعلى للدالة وامتداد التوزيع باستخدام طريقة (تي) «هـ»‚
وفي هذه الدراسة فاننا بداية سوف نستخدم طريقة الاختبار المعياري الطبيعية واختبارات القوة من اجل التعرف على مدى الطبيعية وثانيا سوف نقوم بتطبيق الاختبارات غير القياسية من اجل تحديد ما اذا كانت هنالك فروق ذات دلالة احصائية ما بين سجل المؤشر العام لسوق الاسهم في الدوحة خلال هاتين الفترتين وثالثا فقد تم استخدام متوسط العينة والانحراف المعياري من اجل قياس كل من الاداء ومدى الخطورة‚
واخيرا فقد استطعنا اختبار خطر الهبوط بهدف تقييم مستوى الخطورة المصاحب لتراجع اسعار الاسهم‚
وقد تم اختبار المصداقية بشكل كامل من خلال العديد من الدراسات وباستخدام طرق متعددة وفي هذه الدراسة اشارت نتائج اختبار المصداقية الى ان عوائد الاسهم اليومية في سوق الدوحة للاسهم وحسب المؤشر العام تبين عدم وجود توزيع طبيعي وفي الفترة الثانية ظهر ان هناك التواء في التوزيع يقترب الى التوزيع بشكل طبيعي خلال الفترة الثانية خاصة في اختبار urosis ومع ذلك فقد كانت النتيجة النهائية لاختبار المصداقية متوافقة مع الدراسات الاخرى حيث ثبت بان التوزيع اليومي لعوائد الاسهم لم يكن يوزع بشكل طبيعي‚
ولمزيد من الدقة فيما يتعلق بالمصداقية فقد تقرر تطبيق اختبارات المتانة للتأكد بشكل اكثر من المصداقية وقد توافق هذا الاختبار مع الاختبار السابق من حيث ان العوائد اليومية للاسهم في سوق الاسهم بالدوحة لايتم توزيعها بشكل طبيعي‚
ان الاسواق المالية العالمية قد تضخمت بعد هجمات الحادي عشر من سبتمبر على نيويورك واشنطن وقد مرت الاسواق الضخمة مثل الاسواق الاميركية واسواق اوروبا وآسيا بتراجع كبير في اقتصادياتها ونظرا لاهمية هذا الحدث فاننا سوف نبحث فيما اذا كان سوق الاسهم في قطر قد تعرض لنفس التجربة التي مرت بها الاسواق الضخمة وربما يؤدي هذا الى فهم افضل حول الذي من اجله عاد رجال الاعمال القطريون الى السوق المحلية والتهديد الذي عرضته الولايات المتحدة بشأن تجميد اي استثمارات مما اضطرهم الى البحث عن بيئة اكثر امانا‚
ونظرا لأن فترة الثقة لا تحتوي على القمية 0‚1 فهنالك فرق ذو دلالة احصائية ما بين متوسطات الفترتين على نقطة 95% من مستوى الثقة‚
وكان اختبار (t-test)(p-value) لقيمة بي اقل من 05‚0 ولذلك فان الفرق ما بين المتوسطين لا يعادل 00‚0 ومع ذلك فان هذه النتائج تشير الى ان الاختلاف في المرحلتين متساو وفي هذه الحالة فان الافتراض يعتبر مثار تساؤل نظرا لان النتائج لاختبار f-test لمقارنة الانحراف المعياري تشير الى احتمال وجود فرق ذي دلالة احصائية ما بين الاثنين‚
ونظرا لان مستوى فترة الثقة لا يحتوي على القيمة 0‚1 فهنالك فرق ذو دلالة احصائية ما بين الانحرافات المعيارية لنموذجي الفترتين على مستوى الثقة 95%‚
كما اننا قمنا بتطبيق اختبار ويلكوكسون ذي الدرجات من اجل اختبار الفروقات في المتوسطات وبما ان القيمة p اقل من 05‚0 فهناك فرق ذو دلالة احصائية ما بين المتوسطات على مستوى الثقة 95%‚
وتشير النتائج باستخدام الاختبار المعياري t-test واختبار ويلوسكون ذي الدرجات غير المعياري الى وجود فرق ذي دلالة احصائية ما بين الفترتين موضع البحث وبما ان البيانات لم يتم توزيعها بشكل طبيعي فان الاختبار القياسي tptest يجب التعامل معه بنوع من الحذر‚
وتم استخدام اختبار smirnov kolmogorv لمقارنة التوزيعات على الفترتين وبما ان قيمة p اقل من 05‚0 فهناك فرق ذو دلالة احصائية ما بين التوزيعين عند مستوى الثقة 95%‚ وعن طريق اختبار الاداء المالي للفترتين فان الجدول رقم 1 يشير الى ان متوسط الفترة الثانية 14693‚3 كان اعلى من الفترة الاولى 10766‚2 مما يشير الى تحسن في الاداء عن الفترة الاولى‚
وتتوافق هذه النتيجة مع فرضيتنا بان سوق الدوحة للاسهم لم يعان من احداث 11 سبتمبر واضافة الى ذلك فان اداء سوق الدوحة للاسهم وبشكل عام قد تحسن خلال السنوات وان مستويات حركة العرض والطلب تشير الى ان رجال الاعمال القطريين قد قرروا توظيف استثماراتهم في السوق المحلي بدلا من استثمارها في الاسواق العالمية ولنأخذ بعين الاعتبار بان الكثير من المستثمرين القطريين قد تعرضوا لخسائر كبيرة من خلال الاستثمار في الاسواق الآجلة وهذا يرتبط بعدم وجود فهم كي شامل لمثل هذه الآليات‚
اما الانحراف المعياري الذي يبحث في المخاطر المالية ومخاطر التشغيل فيشير الى ان الفترة الاولى 0289458‚0 كانت اقل خطورة من المرحلة الثانية‚
قال د‚ ناصر مبارك آل شافي في دراسة تطبيقية على سوق الاسهم في قطر ان عملية توزيع عوائد الاسهم تلعب دورا هاما في الاقتصاديات المالية جاء ذلك خلال محاضرة ألقاها على هامش مؤتمر أسواق المال الخليجية مشيرا إلى أنه من احدى ركائز النظرية المالية ان يتم توزيع العوائد بشكل طبيعي ولكن اختبار فرضية التوزيع الطبيعي للعوائد لم يثبت مع عدد غير قليل من الدراسات التي اجريت في هذا الخصوص‚ وفي هذه الدراسة تم بحث موضوع توزيع عوائد الاسهم بشكل يومي في واحدة من اصغر واحدث اسواق الاسهم النامية في الشرق الاوسط الا وهي سوق الدوحة للأوراق المالية‚ ومن خلال فحص العوائد اليومية للأسهم فاننا سوف نقوم باختبار ما اذا كان يتم توزيع العوائد اليومية للأسهم بشكل طبيعي ام لا ومن ثم سوف نقوم ببحث ما اذا كان اداء السوق المالي للأسهم قد تأثر نتيجة لهجمات الحادي عشر من سبتمبر على كل من واشنطن ونيويورك‚ وفي هذه الدراسة تم استخدام المؤشر العام لعوائد الاسهم اليومية في سوق الدوحة‚ لقد استخدمنا العوائد اليومية بدلا من الاسبوعية والشهرية بسبب قصر المدة التي لدينا ثم نظرا لأن سوق الدوحة حديث النمو ولذلك فقد قررنا دراسة الحركة في السوق بناء على اسس يومية‚
ونظرا لأهمية حدث الحادي عشر من سبتمبر على اداء الاسواق فقد تم تقسيم البيانات على فترتين:
الاولى خلال الفترة من 10 اغسطس 1998 الى 10 سبتمبر 2001 والثانية تبدأ من 11 سبتمبر 2001 وحتى 26 يونيو 2003‚
واستخدم جدول اللوغريتمات المعتاد لتحويل البيانات الى ارقام لوغاريتمية من اجل ازالة اي تشوهات على الارقام الاصلية وقد تجمع لدينا 842 مشاهدة خلال الفترة الاولى و427 مشاهدة خلال الفترة الثانية‚
استخدم العديد من الباحثين طرقا مختلفة من اجل التأكد من صحة الاختبار وقد استخدم كل من 1995 McDonald and Xu التوزيع الاسي Wxponential Distribution طريقة بيتا الاساسي والمعمم الذي يسمح بمستويات شديدة الانعكاس والتي تسمح بتوفير العديد من المستويات المتعلقة بالالتواء والانحناء في التوزيع وهناك باحثون آخرون مثل the odossiou‚ 1998 ممن استخدموا التوزيع بطريقة توزيع (تي) «هـ» والتي تمثل الحد الاعلى للدالة وامتداد التوزيع باستخدام طريقة (تي) «هـ»‚
وفي هذه الدراسة فاننا بداية سوف نستخدم طريقة الاختبار المعياري الطبيعية واختبارات القوة من اجل التعرف على مدى الطبيعية وثانيا سوف نقوم بتطبيق الاختبارات غير القياسية من اجل تحديد ما اذا كانت هنالك فروق ذات دلالة احصائية ما بين سجل المؤشر العام لسوق الاسهم في الدوحة خلال هاتين الفترتين وثالثا فقد تم استخدام متوسط العينة والانحراف المعياري من اجل قياس كل من الاداء ومدى الخطورة‚
واخيرا فقد استطعنا اختبار خطر الهبوط بهدف تقييم مستوى الخطورة المصاحب لتراجع اسعار الاسهم‚
وقد تم اختبار المصداقية بشكل كامل من خلال العديد من الدراسات وباستخدام طرق متعددة وفي هذه الدراسة اشارت نتائج اختبار المصداقية الى ان عوائد الاسهم اليومية في سوق الدوحة للاسهم وحسب المؤشر العام تبين عدم وجود توزيع طبيعي وفي الفترة الثانية ظهر ان هناك التواء في التوزيع يقترب الى التوزيع بشكل طبيعي خلال الفترة الثانية خاصة في اختبار urosis ومع ذلك فقد كانت النتيجة النهائية لاختبار المصداقية متوافقة مع الدراسات الاخرى حيث ثبت بان التوزيع اليومي لعوائد الاسهم لم يكن يوزع بشكل طبيعي‚
ولمزيد من الدقة فيما يتعلق بالمصداقية فقد تقرر تطبيق اختبارات المتانة للتأكد بشكل اكثر من المصداقية وقد توافق هذا الاختبار مع الاختبار السابق من حيث ان العوائد اليومية للاسهم في سوق الاسهم بالدوحة لايتم توزيعها بشكل طبيعي‚
ان الاسواق المالية العالمية قد تضخمت بعد هجمات الحادي عشر من سبتمبر على نيويورك واشنطن وقد مرت الاسواق الضخمة مثل الاسواق الاميركية واسواق اوروبا وآسيا بتراجع كبير في اقتصادياتها ونظرا لاهمية هذا الحدث فاننا سوف نبحث فيما اذا كان سوق الاسهم في قطر قد تعرض لنفس التجربة التي مرت بها الاسواق الضخمة وربما يؤدي هذا الى فهم افضل حول الذي من اجله عاد رجال الاعمال القطريون الى السوق المحلية والتهديد الذي عرضته الولايات المتحدة بشأن تجميد اي استثمارات مما اضطرهم الى البحث عن بيئة اكثر امانا‚
ونظرا لأن فترة الثقة لا تحتوي على القمية 0‚1 فهنالك فرق ذو دلالة احصائية ما بين متوسطات الفترتين على نقطة 95% من مستوى الثقة‚
وكان اختبار (t-test)(p-value) لقيمة بي اقل من 05‚0 ولذلك فان الفرق ما بين المتوسطين لا يعادل 00‚0 ومع ذلك فان هذه النتائج تشير الى ان الاختلاف في المرحلتين متساو وفي هذه الحالة فان الافتراض يعتبر مثار تساؤل نظرا لان النتائج لاختبار f-test لمقارنة الانحراف المعياري تشير الى احتمال وجود فرق ذي دلالة احصائية ما بين الاثنين‚
ونظرا لان مستوى فترة الثقة لا يحتوي على القيمة 0‚1 فهنالك فرق ذو دلالة احصائية ما بين الانحرافات المعيارية لنموذجي الفترتين على مستوى الثقة 95%‚
كما اننا قمنا بتطبيق اختبار ويلكوكسون ذي الدرجات من اجل اختبار الفروقات في المتوسطات وبما ان القيمة p اقل من 05‚0 فهناك فرق ذو دلالة احصائية ما بين المتوسطات على مستوى الثقة 95%‚
وتشير النتائج باستخدام الاختبار المعياري t-test واختبار ويلوسكون ذي الدرجات غير المعياري الى وجود فرق ذي دلالة احصائية ما بين الفترتين موضع البحث وبما ان البيانات لم يتم توزيعها بشكل طبيعي فان الاختبار القياسي tptest يجب التعامل معه بنوع من الحذر‚
وتم استخدام اختبار smirnov kolmogorv لمقارنة التوزيعات على الفترتين وبما ان قيمة p اقل من 05‚0 فهناك فرق ذو دلالة احصائية ما بين التوزيعين عند مستوى الثقة 95%‚ وعن طريق اختبار الاداء المالي للفترتين فان الجدول رقم 1 يشير الى ان متوسط الفترة الثانية 14693‚3 كان اعلى من الفترة الاولى 10766‚2 مما يشير الى تحسن في الاداء عن الفترة الاولى‚
وتتوافق هذه النتيجة مع فرضيتنا بان سوق الدوحة للاسهم لم يعان من احداث 11 سبتمبر واضافة الى ذلك فان اداء سوق الدوحة للاسهم وبشكل عام قد تحسن خلال السنوات وان مستويات حركة العرض والطلب تشير الى ان رجال الاعمال القطريين قد قرروا توظيف استثماراتهم في السوق المحلي بدلا من استثمارها في الاسواق العالمية ولنأخذ بعين الاعتبار بان الكثير من المستثمرين القطريين قد تعرضوا لخسائر كبيرة من خلال الاستثمار في الاسواق الآجلة وهذا يرتبط بعدم وجود فهم كي شامل لمثل هذه الآليات‚
اما الانحراف المعياري الذي يبحث في المخاطر المالية ومخاطر التشغيل فيشير الى ان الفترة الاولى 0289458‚0 كانت اقل خطورة من المرحلة الثانية‚